再因不合格口罩被处罚的云南白药，转型之路缘何不太顺畅？

2019年，云南白药反向吸收合并了公司股东白药控股，账面资金顿时暴涨百亿，加上“股神”陈发树和医疗器械新宠鱼跃医疗的加持，云南白药在投资领域愈发显示出吸金魅力。截至2020年末，除了账面上152.8亿元货币资金之外，云南白药还有交易性金融资产112亿元、基金产品19亿元。

云南白药的投资范围逐渐从保本理财扩大到了股票、债券等，2020年，公司净利润55.11亿元，其中投资收益高达26.18亿元，占比47.5%。

2021年4月28日，云南白药发布2021年第一季度报告表示，实现营业收入103.28亿元，同比增长33.38%；实现净利润7.63亿元，同比下降40.48%。云南白药证券资产损失主要是投资了小米集团和伊利股份两只股票，在一季度该项投资亏损了8亿元左右。

正当投资者对云南白药赚快钱的投资模式提出质疑之时，公司却在投资上又拿出了大手笔了。

2021年5月12日，云南白药公告称，拟投资112亿元，参与上海医药的定增计划，若定增成功，将持有上海医药18.02%的股份，成为其第三大股东。

大白财经观察注意到，112亿元对云南白药来说并非小数目，相当于此前四年的扣非净利润的总和。

公开资料显示，云南白药被投资对象——上海医药是国内第二大全国性医药流通企业，实控人是上海国资委。公司营业收入近9成来自于医药分销业务，与云南白药的医药商业板块性质一样，毛利率只有7%，比云南白药还低2个百分点。此外，上海医药的资金面也不容乐观，资金缺口逐年增大，截至2021年3月底，资金缺口已经高达87亿元。

业界分析，上海医药此次募集资金的目的，并非投入产品研发，而是主要用于偿还公司债务。

瓶颈与出路

大白财经观察检索发现，云南白药从2011年开始再次进入低速增长期。2016年之后，公司业绩增速更是下降为个位数，扣非净利润年复合增长率为1.79%。百年老店进入了瓶颈期，曾经火爆的牙膏销售，也似乎遭遇了天花板。

自2015年起，受到医保控费、两票制等政策影响，同期国内生物药、抗癌药研发风起云涌，多家传统中成药企业纷纷转型。但是云南白药固守秘方，导致该板块收入近六年平均增速只有1%，2020年时该业务毛利率只有9%。

2018年，云南白药引以为傲的牙膏陷入“氨甲环酸”风波，被外界质疑防治牙龈肿胀和止血功能到底是哪里来的。

云南白药对此紧急回应：牙膏组合使用的所有成分均符合国家（GB22115《牙膏用原料规范》）和国际的相关通用规定，无违法添加成分，更未使用禁用成分；氨甲环酸是广泛运用于功效牙膏中的一种常用成分，目前国内外多种功效牙膏都使用了此成分。此事遂不了了之。

2020年8月，一直稳坐中药股头把交椅的云南白药，市值首次被同为百年老字号的片仔癀反超。

大白财经观察注意到，相比云南白药在资本市场上的一掷千金，2017年至2020年研发费用投入占收入比重不足1%，远低于同行业平均水平。

有业内人士指出，云南白药近些年发展遇到瓶颈期，主业不断在弱化，突破也表现出找不准发展方向。对于医药公司来说，研发是立身之本，云南白药目前的大额对外投资不仅难以振兴主业，反而有可能逐渐掏空公司，使得主业陷入边缘化的危险。

公开信息显示，云南白药近几年在新业务板块上的创新进度也极其缓慢。茶品业务收入占比极小，2020年首次在年报中披露的医美板块，还处于业务战略规划阶段；工业大麻业务更是刚刚挂牌成立研究中心。公司积极布局的骨伤科建设新赛道，自2018年提出后已过去三年，建立的北京大学-云南白药国际医学研究中心于2020年5月正式揭牌，科研场地还在准备装修阶段。

香颂资本董事沈萌认为，云南白药前期作为纯国有企业，特别是其位于中西部地区，企业在体制机制方面存在一定程度的“通病”问题。企业引入陈发树等资本运作高手后，可能会给企业引入市场化经营的动力，进一步适应市场经济的发展需求，特别是在资金面上相比过去更有优势。毕竟陈发树在企业内的话语权有限，云南白药的根本竞争力依然来源于产品本身，但其经营管理仍然受限于国有企业传统思维、背景经验和管理模式的制约，依据云南当地营商大环境抉择发展之路。由此来看，一个陈发树无法实现对云南白药进行根本性的变革。

沈萌表示，云南白药虽然配方受到保护，但其应用领域限制于外伤与止血，在现代社会的应用场景比较窄，相比于其他具有解毒、美颜功能的老字号药品，其应用领域就没那么大，在市场上很难营造出潜在消费印象与需求。云南白药投资牙膏获得成功，因为其牙膏的消肿止血等功效和云南白药固有的功能高度契合。公司投资的其他项目，除了起点不高，和同赛道竞争者相比更不具备经验优势，其衍生产品应用场景和其打造的云南白药品牌没有关联性，产生不了引起消费的想象空间，也很难形成消费概念和竞争优势。如何突破当前的瓶颈期，是云南白药不得不面对的挑战。

撰文丨孙涛

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